“互換通”正式落地——中國債市對(duì)外開放再進(jìn)一程

“互換通”正式落地。為規(guī)范開展內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作相關(guān)業(yè)務(wù)，保護(hù)境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護(hù)利率互換市場秩序，中國人民銀行制定了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（以下簡稱“辦法”），自2023年4月28日起施行。

所謂“互換通”，是指境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，參與香港金融衍生品市場和內(nèi)地銀行間金融衍生品市場的機(jī)制安排。據(jù)了解，本辦法適用于“北向互換通”，即中國香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（以下簡稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

辦法規(guī)定，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品。“北向互換通”利率互換的報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。境外投資者可通過中國人民銀行認(rèn)可的境外電子交易平臺(tái)與境內(nèi)電子交易平臺(tái)的連接，向境內(nèi)電子交易平臺(tái)發(fā)送交易指令。“北向互換通”交易在境內(nèi)電子交易平臺(tái)達(dá)成，交易一經(jīng)達(dá)成即視為交易已完成確認(rèn)。存續(xù)合約的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通過境內(nèi)電子交易平臺(tái)開展，中國人民銀行另有規(guī)定的除外。

近年來，我國銀行間債券市場對(duì)外開放力度不斷加大。2017年以來，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國金融市場對(duì)外開放的重要里程碑。隨著境外投資者持債規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求持續(xù)增加。2022年7月，中國人民銀行、香港金管局、香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布將實(shí)施“互換通”和常備貨幣互換安排。2023年2月17日，中國人民銀行發(fā)布辦法征求意見稿。

如今隨著“互換通”正式落地，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，中國債券市場對(duì)外開放“再進(jìn)一步”。從“債券通”到“互換通”，從場外交易的債券延伸至場外衍生工具，內(nèi)地與香港兩地金融市場的互聯(lián)互通也在不斷深化。

“‘互換通’是中國金融市場開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內(nèi)衍生品市場的潛力。”彭博亞太區(qū)總裁李冰認(rèn)為，“互換通”有望為境內(nèi)外投資者帶來雙贏。它為投資者提供更多可用的衍生品工具，將進(jìn)一步提振外資在中國市場的參與度，同時(shí)也為境內(nèi)做市商創(chuàng)造重要的機(jī)遇。

“‘債券通’經(jīng)過六年發(fā)展已經(jīng)非常成熟，從現(xiàn)券交易到衍生品交易，‘互換通’的推出是中國金融開放的再一次重要邁進(jìn)。”德意志銀行全球新興市場中國區(qū)交易總監(jiān)、德銀中國上海分行副行長徐肇廷表示，“互換通”的正式起航是中國金融衍生品領(lǐng)域開放的重要一步，為海外客戶投資中國銀行間債券市場提供了套期保值的重要手段，降低了利率風(fēng)險(xiǎn)，是人民幣國際化的重要“拼圖”。

值得注意的是，辦法明確，參與“北向互換通”的境內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)是具有較強(qiáng)定價(jià)、報(bào)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，具備良好國際聲譽(yù)，具備支持開展“北向互換通”報(bào)價(jià)交易的業(yè)務(wù)系統(tǒng)和專業(yè)人才隊(duì)伍的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)法人。同時(shí)，境內(nèi)投資者開展“北向互換通”業(yè)務(wù)前，應(yīng)當(dāng)與中國人民銀行認(rèn)可的境內(nèi)電子交易平臺(tái)簽署“互換通”報(bào)價(jià)商協(xié)議。

在額度管理方面，為確保市場平穩(wěn)運(yùn)行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，清算限額為40億元人民幣。未來，可根據(jù)市場發(fā)展情況適時(shí)調(diào)整額度并對(duì)外公布。

辦法還要求，境內(nèi)外投資者和相關(guān)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)當(dāng)向中國人民銀行認(rèn)可的交易報(bào)告庫報(bào)告“北向互換通”交易相關(guān)數(shù)據(jù)，并妥善保存所有交易相關(guān)數(shù)據(jù)、交流信息記錄等。同時(shí)，境內(nèi)外清算機(jī)構(gòu)之間建立中央對(duì)手方清算機(jī)構(gòu)互聯(lián)，根據(jù)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則要求及各自中央對(duì)手清算風(fēng)險(xiǎn)管理制度分別管理境內(nèi)、境外兩端清算參與者風(fēng)險(xiǎn)，并共同管理相互之間的凈額風(fēng)險(xiǎn)，其中包括建立特殊風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備資源覆蓋境內(nèi)外任一清算機(jī)構(gòu)違約場景下的潛在損失，建立相應(yīng)違約處置安排控制溢出風(fēng)險(xiǎn)。

“未來將根據(jù)市場發(fā)展情況適時(shí)增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”中國人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示。另外，兩地監(jiān)管當(dāng)局將結(jié)合各方面情況，在風(fēng)險(xiǎn)可控、對(duì)等互利的原則下，適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向互換通”。