我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地

10月10日，中國人民銀行發布公告，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利”（以下簡稱“互換便利”），支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從中國人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。10日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

中金公司、中信證券在央行公開市場業務一級交易商名單中，這標志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地。在業內人士看來，此類創新工具涉及多個基礎設施，交易要素多、技術含量高，短期內推出對政策協同性和工作效率的要求高。

創設互換便利是貫徹黨的二十屆三中全會“建立增強資本市場內在穩定性長效機制”的重要舉措。東方金誠研發部執行總監于麗峰認為，互換便利作為一種長期制度性安排，有利于增強資本市場韌性，抑制羊群效應等順周期行為，維護市場穩定；也有利于調動非銀機構的參與度，提升貨幣政策在資本市場的傳導效率，平衡好債券、股票等市場的發展。

此前，人民銀行行長潘功勝在9月24日國新辦新聞發布會上首次透露將創設此工具。潘功勝表示，國債、央行票據與市場機構手上持有的其他資產相比，在信用等級和流動性上有很大差別。很多機構有資產，但當前流動性較差，通過與央行置換可獲得比較高質量、高流動性的資產，將大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。通過這項工具獲取的資金只能用于投資股票市場。

相關業內人士介紹，互換便利期限不超過1年，到期后可申請展期，抵押品范圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來還有很大的發揮空間。另據了解，央行將通過特定的一級交易商開展操作。

“從國際經驗看，類似的定期證券借貸便利，對金融市場迅速企穩發揮了重要作用。”仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟說。

美聯儲曾數次推出定期證券借貸便利，允許一級交易商使用流動性較差的證券為抵押，向美聯儲借入流動性較高的國債，便于在市場上融資，起到了提振市場的效果。中國人民銀行則在2019年推出了央行票據互換工具，允許一級交易商以銀行永續債從央行換入央票，改善了商業銀行永續債流動性，促進了銀行永續債發行。

值得一提的是，互換便利是“以券換券”，不擴大基礎貨幣投放規模。現行人民銀行法規定，央行不得直接向非銀金融機構提供貸款，證券、基金、保險公司互換便利采用的是“以券換券”的方式，既提高了非銀金融機構融資能力，又不是直接給非銀金融機構提供資金，不會投放基礎貨幣。

于麗峰認為，互換便利的落地有利于提高資本市場穩定性。非銀機構在市場低迷、流動性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可對低估的股票進行增持，進而穩定市場情緒，提高市場流動性，提振市場信心。